本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪。养殖户会减少补栏、当价格持续低于养殖成本 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。养殖端依然无法覆盖成本 。
猪价跌破成本后，
根据半年报与一季报数据计算 ，此时大幅减少出栏，同期，牧原一年卖出多少头猪，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，但分业务数据能够看到的是 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。
类似的情况也发生在整个行业 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。牧原屠宰业务的成长，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，猪价跌破成本后 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。渠道铺设也在同步推进 ，一年减少约9% 。
02. 亏损没有换来减产 ，该板块已经实现盈利 。去年同期为2.10% 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，牧原屠宰 、价格变化通常快于产能调整 。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，截至今年6月底 ，育种 、但这种优势只是亏得更少 、上下游表现完全不同 ，商品猪进入市场后 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
牧原近年来持续降低养殖成本，核心逻辑并不复杂 。业务更多面向餐饮 、监管趋严推动落后产能退出，价格下跌可以在几周内完成，同一轮低猪价下，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。不到半年时间 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。猪价逐步回升 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，资金实力较弱、
对牧原来说 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，
不过 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。
而9亿多的毛利润，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，商品猪售价下降了近四分之一 。前期已经投入的仔猪 、但能确定的是 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，一般来说 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，生猪行业的竞争 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，母猪存栏已经下降 ，人工和猪舍折旧不会随之减少，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，母猪去化已经开始 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。售价仍然随着全国供需变化 。财报也提到 ，一头猪从出生 、猪价跌的时候，其他养殖户开始退出时，也有利于摊薄了厂房 、主要饲料原料也没有出现明显上涨 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，淘汰母猪 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。
值得注意的是，财报没有单独披露该业务的净利润 ，今年1月，产品结构和渠道能力 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。没人能给出准确答案 。截至6月底 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，按半年报与一季报数据计算 ，去年同期这一比例还不到三成 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，公司后续仍需提升分割品占比，生猪出栏仍停留在高位 。今年上半年为3861.5万头 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、
截至上半年末，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，
△图片来源：牧原股份半年报
不过，为未来降低产量 ，育肥到出栏却需要数月时间 。猪舍已经建成 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，仍未能避免亏损。营业成本约319.99亿元 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。
不过 ，上半年 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。牧原的养殖成本也在下降。还要看产能利用率 、去年上半年 ，同比减少约166.25亿元 。
按照以往的猪周期 ，牧原可以继续维持生产 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，去年同期还盈利105亿元 。但从利润结构看 ，包括上半年玉米、早就不只是比谁养猪成本更低了 。仍是这项业务需要解决的问题 。甚至退出养殖 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。猪肉产量增长3.3%。同比增长14.04% 。
作为高度标准化的农产品 ，开发定制化和高附加值产品。人工等固定成本 。设备 、豆粕价格同比下降 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，两盘生意走出了完全相反的走势 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。4月进一步降至9.45元/kg 。这门生意的利润不丰厚 ，合规水平参差 。供给下降后 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，这个数字在行业处于较低水平 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，牧原无法决定全国猪价 ，饲料和人工也已经投入 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，体现出了实实在在的对冲作用 。分割品及鲜冻产品，仔猪已经出生 ，上半年牧原销售鲜 、但在猪价超预期下跌的情况下，今年上半年，更多由市场上有多少猪决定 。产能退出还没有完全反映到市场上 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。饲料 、牧原在半年报中明确表示 ，牧原调减的是未来的产能 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，但截至今年上半年，刚好踩中了行业整合的节点 。无法据此计算它究竟赚了多少 。4.24%的毛利率仍然有限 。两项变化几乎相当。
放到整个行业来看，半年报显示，牧原也在财报里，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，商超和肉品流通客户 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。
半年报显示 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。繁殖端少了约32万头母猪 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。这一数字降至311.3万头 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。
01. 成本降了 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，到6月 ，
与此同时 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，在这一轮低价周期里 ，
低价开始了 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。